LIM AdvisorsはAMP Capitalに対しユニットホルダーがAGFの将来を決定することを認めるよう要請

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【シドニー2016年6月15日PR Newswire＝共同通信JBN】

＊LIMは、AMP Capital China Growth Fund（AGF）のユニットについて純有形資産（NTA）の割引率は依然受け入れがたいと判断、その運営主体（Responsible Entity、以下RE）に対し、ユニットホルダーが今後同社の将来を決めることを認めるよう要請した。

＊LIMは、AGFファンドはREの決定にもかかわらず「目的に十分かなって」いないと判断している。その理由は、発行以来そのベンチマークが不振を続けていることと、AGFの平均割引率が発行以来、受け入れがたい20％を続けていることである。

＊LIMは、REがAGFファンドに対する責務に影響する深刻な利害対立を抱えていることを懸念しており、REはもはやユニットホルダーに対し、AMP Capitalとの期間10年の投資運用契約の更新に関し投票を提案する意図がないため、ユニットホルダーが同ファンドの将来について投票できるようすべきであると判断する。

＊このためLIMは、REが7月のユニットホルダー総会でAGFを終了させる決議を追加提案するよう要請した。

オーストラリア証券取引所（ASX）上場のAMP Capital China Growth Fund（以下「AGF」）の第2の独立のユニットホルダー（投資者）であるLIM Advisorsは、同ファンドが実際に「目的にかなって」いるか疑問を呈しており、これまでAGFを運営してきたResponsible Entity（責任主体）であるAMP Capital Funds Management Limited（以下「AMP Capital」）に対し、7月末の臨時ユニットホルダー総会でホルダーがAGFを終了させるかどうかを決定できるよう要請した。

▽ディスカウント・クロージング・イニシアチブは無効

現在AGFの既存ユニットの9.98％を保有するLIM Advisorsは2015年7月、AMP Capitalに書簡を送り、AGFユニットの割引率に対処するよう要求した。同ファンドが2006年12月に発行されて以来、割引率が平均20％と高すぎるためだ。

AMP Capitalは8月、同ファンドの戦略的再検討へのアドバイスを受けるためゴールドマン・サックスを採用。10月、割引率に対処するため多くの戦略的強化策を発表、割引レファレンス・ポイントが15%であることを明らかにした。AMP Capitalはユニットホルダーに対し、これらの強化策が稼働するまで6カ月間（すなわち2016年3月31日まで）の猶予を要請、この強化策の効果を検討するため内部の「目的にかなっているかどうか」検討会（Fit for Purpose review）を行う方針だと述べた。

LIM Advisorsのポートフォリオ・マネジャー、ニック・パリス氏は、これらの変化は十分でないと判断。2015年10月にAGFユニットホルダー会議（以下「EGM」）を開き、AGFの割引上限10％を課するために同ファンドの規約を改正するよう要請した。

パリス氏は「この行動について、われわれはほかのAGFユニットホルダーから少なからぬ支持を受けた。しかしながらわれわれは、REからそうした会議は止めて、強化策が機能し効果を上げるまで待つよう説得を受けた。その際、ユニットホルダーが強化策の効果を再検討できるように、2016年7月にユニットホルダーの会議を開くというのが前提だった」と述べた。

▽最近のFit for Purpose 検討会の結果

AMP Capitalはいまや検討会の結論を下した。AMP Capitalは2016年5月20日、同ファンドは「目的にはかなって」いたが、さらに多くの新たな強化策を提案すると発表した。しかしながら、AMP独自の目標割引率15%に短い言及があっただけで、LIMが主張した上限割引率10％には言及がなかった。

パリス氏は、AGFは「目的にかなって」いないというのがLIMの見解だと述べた。その理由として、発行以来そのベンチマーク・インデックスは業績不振であり、AGFユニットの平均割引率は創設以来、受け入れがたい20％を続けていることを挙げた。

パリス氏は「重要なのは、最近6カ月間のレビュー期間中の割引率はずっと20%のままで変化がなく、AMPの目標15%やLIMの10%上限を大きく上回っており、これはユニットホルダーにとって受け入れがたい」と語った。

同氏はまた「このユニットの市場価値とユニットを支える実際の資産との間の20％の割引率は、すべてのAGFユニットホルダーにとって膨大な損失を意味するものであり、AMPの強化策は、深刻な割引率の縮小のために有効に機能しなかったことは明白である」と述べた。

2016年5月20日、AMPは、AGFの潜在的投資リターンの向上を図るための投資権限の変更を含む新たな8件の強化策を発表した。

パリス氏は「われわれはこれらの新しい強化対策におおむね賛同しはするが、われわれの意見ではこれらの策もファンドの割引率を縮小させるにはまたしても不十分ということだ」と語った。

▽AGFディスカウントの解明

LIMによると、AGFのディスカウント（値下がり）はファンドが中国A株基準を上回る運用に失敗したほか、オーストリア国内の中国A株投資に対応する市場で十分な需要がないためである。

「端的に言うと、得られる需要から見てファンドは規模が大きすぎた。従ってAGFは需要に見合うようにその規模を修正するために、発行済みユニットを償還する必要がある」とパリス氏は述べた。

2015年8月にLIMはAMPに対して、運用成績の改善を目指して投資手法を見直すよう要請したが、その要請は無視された。この見直しは10カ月以上遅れて現在AMPが提案しているが、見直しが成果を出すまでにはしばらく時間がかかるだろう。AMPはユニットNTAから償却費用を差し引いた価格で発行済みAGFユニットの最大15%を買い戻す償却提案を出している。さらに市場に出回るユニットの最大5%を12カ月間にわたって買い戻す計画だ。

パリス氏は以下のように述べた。

「AMP CapitalはNTAから償却費用を引いた価格でユニットを無制限の規模で償却する提案を出すべきだと信じる。ユニット保有者はユニットを、現在0.81豪ドルの市場価格より高い純資産価値の1.00豪ドルに近い価格で売れるようにする必要があると確信するためだ」

「この要請がAMP Capitalを難しい立場に追い込むことは認める。償却によって必然的に発行済みユニット数は減少し、AMP Groupに支払える運用費が減少するからだ。その額は2015年には1060万豪ドルに上った」

▽ユニット保有者が7月末の臨時総会（EGM）でAGFの今後を決める

AMPは7月末にユニット保有者の臨時総会を開催し、そのため6月下旬に総会通知を発送すると約束した。総会では昨年10月以来の動きと最新の改善策についてユニット保有者の同意を求める。

REが打ち出した過去および最新の改善策がAGFユニットの下落を大幅に減らしたとは、LIMは考えない。REが子会社AMP Capitalのために現行の投資運用契約の延長をユニット保有者に同意を求め、2016年11月に10年の契約期間が終了することが無視されている最新の年次報告書の記述も懸念される。

パリス氏は以下のように語った。

「AMP Capitalがユニット保有者の同意投票なしでファンドの運営に再びかかわる代替案をREは提案した。AMP Capitalがファンド立ち上げ以来の基準を下回る運用成績と大幅値下がりについて説明する機会をユニット保有者が持つことを、AMPは望んでいないとLIMは考える」

「これはファンドの運用方法を巡るコーポレート・ガバナンス（企業統治）の弱さと、REに対する独立的な監視がなされていない証拠である」

「AGFのユニット保有者は設立以来10年が過ぎたファンドの成績について検証する機会を持つべきだと確信する」

「その結果われわれは、REが7月の総会でAGF清算提案を追加するよう要求した」

▽LIM Advisors

LIM Advisors Limitedはアジア太平洋地域を対象とするマルチ戦略投資グループである。1995年ジョージ・W・ロングによって創設され、当初社名はLong Investment Management Limited（LIM）だった。香港に本拠を置いて幅広くこの地域をカバーし、その後に東京、北京、ロンドンに調査事務所を設けた。LIMはこの地域全域に広範な投資知識を持ち、創業以来金融や株式に投資している。

▽背景

AGFはAMPが中国A株で投資・運用するオーストラリア証券取引所（ASX）上場ファンド。2016年6月10日時点のNTAは4億7200万豪ドル、時価総額は3億8200万豪ドルで、ユニットは19%ディスカウントで取引されている。

LIM Advisorsはアジア（中国を含む）の債券、株式、クローズド・エンド・ファンドの機関投資家。運用資産は約17億米ドルで、傘下の2つのファンドが2010年以来AGFに投資しており、現在はAGF発行済みユニットの9.98%を保有する。

ソース：LIM Advisors

▽報道関係問い合わせ先

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LIM Advisors

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LIM Advisors calls on AMP Capital to allow unitholders to decide the future of AMP Capital China Growth Fund amidst continued underperformance and wea

PR64790

LIM Advisors calls on AMP Capital to allow unitholders to decide the future of AMP Capital China Growth Fund amidst continued underperformance and weak corporate governance

SYDNEY, June 15, 2016 /PRNewswire=KYODO JBN/ --

-- LIM believes the discount to Net Tangible Assets (NTA) on the units of the

AMP Capital China Growth Fund (AGF) remains unacceptable and calls on the

Responsible Entity (RE) to allow unitholders to decide on its future

-- LIM believes that AGF is not 'Fit for Purpose' despite the decision of the

RE because it has under-performed its benchmark index since launch and because

the average discount on AGF units since launch has been an unacceptable 20%

-- LIM believes that the recent and proposed new enhancements from the RE are

broadly welcome but that they will again not significantly reduce the discount

on AGF units

-- LIM is concerned that the RE has significant conflicts of interest affecting

its obligations towards AGF and, as it no longer intends to offer unitholders a

vote on the renewal of the 10-year investment management contract with its

affiliate, AMP Capital, believes that unitholders should be able to vote on the

future of the fund

-- LIM has therefore requested that the RE add a resolution to the July

unitholder meeting that AGF be wound up

LIM Advisors, the second largest independent unitholder in the ASX-listed AMP

Capital China Growth Fund ("AGF"), has questioned whether the fund is really

'Fit for Purpose' and has called on AMP Capital Funds Management Limited ("AMP

Capital"), the Responsible Entity that manages AGF to now let unitholders

decide whether it should be wound up at an Extraordinary General Meeting in

late July.

Discount closing initiatives ineffective

LIM Advisors which currently owns 9.98% of the outstanding units in AGF wrote

to AMP Capital in July 2015 asking it to address the discount on AGF units as

this was too high having averaged 20% since the fund launched in December 2006.

In August, AMP Capital hired Goldman Sachs to advise them on a strategic review

of the fund and in October, they announced a number of strategic enhancements

in order to address the discount revealing that their discount reference point

was 15%. They asked unitholders to give these enhancements six months to work

(i.e. to 31 March 2016) and stated that they would then hold an internal Fit

for Purpose review to consider the effectiveness of their enhancements.

LIM Advisors Portfolio Manager Nick Paris did not believe that these changes

would be sufficient and called an AGF unitholder meeting (an "EGM") in October

2015 seeking to change the fund's constitution to impose a 10% discount ceiling

on AGF.

"We received significant support from other AGF unitholders for this action.

However, we were persuaded by the RE to cancel that meeting and wait for the

enhancements to work on the basis they would then call a unitholder meeting in

July 2016, at which unitholders could review the effectiveness of the

initiatives," Mr Paris said.

Result of the recent Fit for Purpose review

AMP Capital has now concluded its review, announcing on 20 May 2016 that the

fund was 'Fit for Purpose' but that a number of new enhancements would be

proposed. However, there was only a brief reference to the AMP's own target

discount of 15% and no reference at all to LIM's 10% discount ceiling.

Mr Paris said that it was LIM's view that AGF is not 'Fit for Purpose' because

it has under-performed its benchmark index since launch and because the average

discount on AGF units since launch has been an unacceptable 20%.

"Importantly, the discount during the recent six month review period has been

20% too and it is therefore unchanged and significantly above AMP's 15% target

and LIM's 10% ceiling and this is not acceptable to unitholders," Mr Paris said.

"This 20% discount between the market value of units and the actual asset

backing of the units represents a massive value loss to all AGF unitholders and

it is clear that AMP's enhancements have not worked sufficiently to reduce the

significant discount."

On 20 May 2016 AMP announced eight new enhancements to the fund including

proposing a change to the investment mandate to improve the investment return

potential of AGF.

"Whilst we broadly agree with these new enhancements, in our opinion they will

again not be sufficient to reduce the fund's discount," Mr Paris said.

Resolving the AGF discount

According to LIM, the AGF discount is caused by the fund's failure to

outperform its Chinese A share benchmark and by a lack of sufficient demand in

its chosen market of Australia for Chinese A share exposure.

"In short, the fund has been too large for the available demand for it. AGF

therefore needs to redeem outstanding units in order to re-size itself to match

the available demand," Mr Paris said.

In August 2015, LIM asked AMP to change its investment process in order to

improve performance but this request was ignored. This change is now being

proposed by AMP more than 10 months later although it may take some time for

any benefits of this change to be seen. AMP are also now proposing a redemption

offer to buy back up to 15% of outstanding AGF units at a price of NTA less

redemption costs plus an on-market unit buyback of up to 5% of units over a 12

month period.

"We believe that AMP Capital should introduce a redemption offer of

unrestricted size in order to buyback units at their NTA less redemption costs

as we believe that all unitholders should have the ability to sell their units

at close to the current A$1.00 net asset value of each unit which is

significantly higher than their current A$0.81 market price," Mr Paris said.

"We accept that this request places AMP Capital in a position of conflict as

any redemption would necessarily reduce the number of units on issue and

therefore reduce the management fees payable to the AMP Group. These totalled

A$10.6m in calendar year 2015."

Unitholders to decide AGF's future at an end July EGM

AMP has committed to holding an EGM of unitholders at the end of July and to

publishing the Notice of Meeting in late June. They will then be seeking

unitholder endorsement for their actions since October as well as their recent

new enhancements.

LIM does not believe that the past and proposed new enhancements from the RE

will significantly reduce the discount on AGF units. It is also concerned that

statements in recent Annual Reports to unitholders that the RE would ask

unitholders to vote on extending the existing Investment Management contract

for its affiliate AMP Capital when its 10 year contract expires in November

2016 are now being ignored.

"The RE has now proposed an alternative way of re-engaging AMP Capital to

manage the fund without needing unitholders to vote on it, LIM thinks that AMP

does not want unitholders to have the chance to hold AMP Capital to account for

its sub-index performance and the large discount since the fund launched," Mr

Paris said.

"This is another example of the weak corporate governance surrounding the way

that this fund is run as there is little independent oversight on our RE.

"We believe that AGF unitholders should have the chance to review the success

of the fund now that it is close to 10 years old.

"As a result we have requested that the RE add a resolution at the July meeting

that AGF be wound up," Mr Paris said.

About LIM Advisors

LIM Advisors Limited is an Asia-Pacific-focused multi strategy investment

group, founded in 1995 by George W. Long, originally under the name Long

Investment Management Limited ("LIM"). LIM is based in Hong Kong and has wide

regional coverage, with additional research offices in Tokyo, Beijing and

London. LIM has extensive investment expertise across the region and has been

investing in credit and equities since the firm's inception.

Background

AGF is an ASX-listed fund investing in Chinese A shares which is managed by

AMP. On 10 June 2016, it had an NTA of A$472m, a market capitalisation of

A$382m and its units traded at a 19% discount.

LIM Advisors is an institutional investor in Asian (including Chinese) bonds,

equities and closed end funds. It has approximately US$1.7bn under management

and two of its funds have been invested in AGF since 2010. It currently owns

9.98% of the outstanding units in AGF.

SOURCE: LIM Advisors

CONTACT: Media enquiries: Shane Murphy / Jon Snowball, FTI Consulting, + 61 8

9485 8888 / + 61 2 8298 6100, shane.murphy@fticonsulting.com /

jon.snowball@fticonsulting.com; Investor enquiries: Nick Paris, LIM Advisors, +

44 7738 470550, nick.paris@limadvisors.com